千亿巨头联讯仪器，赴港IPO - 电竞比赛前瞻

千亿市值的联讯仪器，4月24日成功登陆科创板，但不到半年时间，该公司又启动了赴港上市的计划。

10月16日，董事会通过了发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案，公告日期为10月17日。

紧随这项融资计划之后，是一份高增长的业绩预告：2026年前三季度，预计归母净利润在19亿元至21亿元之间，同比增长1866.00%至2072.95%。这些数字基于公司初步测算，尚未经审计，最终结果以三季报为准。

联讯仪器得益于AI热潮的推动，其业务增长主要源于光模块生产线上的测试需求。设备测量精准、交付及时，才能赢得客户的扩产预算。

“A＋H”上市模式

此次计划属于“A＋H”上市模式。根据10月17日的公告，后续还需股东大会审议，以及中国证监会、香港联交所、香港证监会等机构的备案、批准或核准。现有公告尚不足以认定已提交上市申请。

董事会提出的发行比例上限，已经比“拟赴港上市”这几个字更为具体。

不过，最终的股数、发行价格和募资额尚未确定。募资可能用于研发与产业化、生产基地、信息化、全球销售及服务保障、战略投资或收购等，具体用途以正式H股招股书为准。

其中，海外服务网络值得重点关注。半年报显示，公司境外收入占比达到53.86%。海外已有业务基础，如果融资能帮助公司更贴近客户、更快地提供技术支持和交付，对争取客户具有实际意义。

公司的底气何在？

联讯仪器成立于2017年，主营电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务。

其收入主要来自仪器设备及配套解决方案，应用领域已从光模块扩展到光芯片、晶圆和功率器件等环节。

光模块负责光电信号转换，示波器、误码分析仪等设备则负责检验信号质量。随着传输速度提升，噪声、抖动等细微偏差更难精确测量。客户升级产品，也给测试厂商带来了新的挑战。

半年报显示，公司面向1.6T光模块的核心测试产品已向多家国内外客户批量供货；面向共封装光学等应用的光引擎芯片分选测试系统，也已通过验证并实现收入。

这说明技术已开始转化为订单。但“实现收入”并不等同于已形成大规模利润，新业务仍需通过后续批量交付来证明其价值。

高毛利背后的情况

上半年营收15.31亿元，归母净利润5.67亿元。65GHz采样示波器等高附加值产品放量，带动综合毛利率达到70.79%。

高端产品销售增加，同时费用被更大的收入规模分摊，导致利润增速快于收入增速。

上半年经营现金流净额为5.48亿元，回款为利润提供了支撑。不过，设备企业的现金流也会受预收款、付款节奏影响，不能直接等同于利润全部以现金形式收回。

半年末，应收账款账面价值10.30亿元，存货账面价值11.51亿元，分别较上年末增长140.60%和129.85%。

公司解释称，业务增长导致应收款增加，并基于在手订单进行备货。

扩产期备货有利于交付，但如果客户放慢采购，库存消化将面临压力。前五大客户贡献了上半年56.83%的收入，主要客户的资本开支变化也会较快传导至公司订单。

因此，前三季度利润预告虽然亮眼，但仍需等待完整三季报披露后，结合收入、应收款和现金流来评估增长质量。一个季度的高增速，不能直接用于推算未来几年的表现。

市场在扩大，对手依然强劲

招股意向书引用弗若斯特沙利文的数据：2024年全球光通信测试仪器市场为9.5亿美元，中国市场为33亿元；预计到2029年，这两个数字将分别达到20.2亿美元和65.9亿元。这些远期数字属于机构预测。

这组统计覆盖光通信测试仪器，不能作为联讯仪器全部业务的市场容量，也不能将市场增长比例直接套用到公司收入上。

2024年，联讯仪器在中国光通信测试仪器市场份额为9.9%，排名第三，也是前五名中唯一的本土企业。是德科技和安立分别占30.8%和22.5%。本土厂商已占据一定位置，但与国际龙头的差距依然明显。

测试行业最大的挑战在于同时兼顾精度、效率与成本。

测量精准但拖慢生产线，客户难以接受；参数漂亮但长期使用不稳定，同样无法留住订单。更快的光互联、更复杂的芯片封装，会增加测试需求，也会提高研发和验证难度。

联讯仪器上半年研发投入2.50亿元，同比增长83.34%，全部费用化。

持续投入会压低当期利润，但有助于公司跟上下一代产品的测试需求。研发成果能否及时通过客户验证，决定了这些投入最终能带来多少收入。

未来仍充满挑战

联讯仪器是过去三年光通信测试赛道中，少数将“国产替代”从概念转化为批量订单、收入和利润的公司。

全球第二家量产1.6T全套测试仪器、前五名中唯一本土企业、65GHz采样示波器批量供货——这些并非包装出来的标签，而是客户生产线和券商研报中可交叉验证的事实。

赴港融资若能落实，将为研发和海外布局补充资源。但融资也有成本，新股发行会影响原有股东权益，具体影响取决于最终价格、数量与资金使用效率。公司需要用项目回报来回应资本市场的期待。

制造业走向高端，往往需要在看不见的地方投入资金。测试仪器就是其中一项：它不直接提升光模块的传输速度，但能帮助客户确认性能是否能稳定交付。在LOL赛事复盘中，类似的技术细节往往决定胜负。

联讯仪器的机会，来自客户愿意为可靠的测试付费。

上市能扩大投入能力，而生产线上的表现才能带来复购。只要研发跟得上、交付做得稳，这门远离大众的生意，仍有继续做大的空间。

联讯真正的考验不在于发行能否成功，而在于1.6T之后，2.4T、3.2T和CPO测试的接力棒能否接稳。

测试仪器这个行业，从来不相信“一代产品吃十年”。

是德科技占据市场三十年的地位，靠的是每一代速率升级都踩准节奏。

联讯拿到了1.6T的入场券，但牌局还长。

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本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。